Substitution de devises

La substitution de monnaie est l’utilisation d’une monnaie étrangère en parallèle ou à la place d’une monnaie nationale. ^[1] Le processus est également appelé dollarisation ou euroisation lorsque la devise étrangère est l’une des devises connues sous le nom de dollar ou d’ euro .

Utilisation officielle mondiale de devises étrangères ou d’arrimage . Utilisateurs du Dollar américain , y compris les États-Unis Devises indexées sur le dollar des États-Unis Utilisateurs de l’euro, y compris la zone euro Monnaies ancrées à l’euro
Utilisateurs de dollars australiens , y compris l’Australie Utilisateurs et chevilles de roupie indienne , y compris l’Inde Utilisateurs du dollar néo-zélandais , y compris la Nouvelle-Zélande Utilisateurs et chevilles de la livre sterling , y compris le Royaume-Uni Utilisateurs du rouble russe , y compris la Russie et d’autres territoires Utilisateurs de rands sud-africains ( CMA , y compris l’Afrique du Sud)
Trois cas d’un pays utilisant ou arrimant la monnaie d’un voisin

La substitution de devises peut être totale ou partielle. Une substitution totale de devises peut se produire après une crise économique majeure, comme en Équateur , au Salvador et au Zimbabwe . Certaines petites économies, pour lesquelles il est impossible de maintenir une monnaie indépendante, utilisent les monnaies de leurs grands voisins ; par exemple, le Liechtenstein utilise le franc suisse .

La substitution partielle de devises se produit lorsque les résidents d’un pays choisissent de détenir une part importante de leurs actifs financiers libellés dans une devise étrangère. Cela peut également se produire sous la forme d’une conversion progressive vers une substitution totale de devises ; par exemple, l’Argentine et le Pérou étaient tous deux en train de se convertir au Dollar américain au cours des années 1990.

Origines

Carte des régimes de change actuels (2018) Régimes de change de facto en 2018 selon la classification du Fonds monétaire international . Flottant ( flottant et flottant libre ) Parités souples ( parité conventionnelle , arrangement stabilisé , parité rampante , disposition de type rampant , taux de change indexé dans des bandes horizontales ) Chevilles rigides ( pas de cours légal séparé , caisse d’émission ) Résiduel ( autre arrangement géré )

Après l’ abandon de l’ étalon-or lors du déclenchement de la Première Guerre mondiale et de la conférence de Bretton Woods après la Seconde Guerre mondiale , certains pays ont recherché des régimes de taux de change pour promouvoir la stabilité économique mondiale, et donc leur propre prospérité. Les pays rattachent généralement leur monnaie à une devise convertible majeure . Les « ancrages durs » sont des régimes de taux de change qui démontrent un engagement plus fort envers une parité fixe (c’est-à-dire les caisses d’émission) ou renoncent au contrôle de leur propre monnaie (comme les unions monétaires) tandis que les « ancrages souples » sont des régimes de taux de change plus flexibles et flottants. ^[2] L’effondrement des ancrages « souples » en Asie du Sud-Estet l’Amérique latine à la fin des années 1990 ont fait que la substitution de devises est devenue un problème politique sérieux. ^[3]

Quelques cas de substitution totale de monnaie avant 1999 avaient été la conséquence de facteurs politiques et historiques. Dans tous les cas de substitution de devises de longue date, des raisons historiques et politiques ont eu plus d’influence qu’une évaluation des effets économiques de la substitution de devises. ^[4] Le Panama a adopté le Dollar américain comme monnaie légale après l’indépendance à la suite d’une décision constitutionnelle. ^[5] L’Équateur et El Salvador sont devenus des économies entièrement dollarisées en 2000 et 2001 respectivement, pour des raisons différentes. ^[4]L’Équateur a subi une substitution monétaire pour faire face à une crise politique et financière généralisée résultant d’une perte massive de confiance dans ses institutions politiques et monétaires. En revanche, la substitution de monnaie officielle d’El Salvador était le résultat de débats internes et dans un contexte de fondamentaux macroéconomiques stables et de substitution de monnaie non officielle de longue date. La zone euro a adopté l’euro (€) comme monnaie commune et unique cours légal en 1999, ce qui pourrait être considéré comme une variété de régime d’engagement total similaire à la substitution totale de devises malgré certaines différences évidentes par rapport aux autres substitutions de devises. ^[6]

Mesures

Il existe deux indicateurs courants de substitution de devises. La première mesure est la part des dépôts en devises (FCD) dans le système bancaire national dans la monnaie au sens large, y compris les FCD. La seconde est la part de tous les dépôts en devises détenus par les résidents nationaux dans le pays et à l’étranger dans leurs actifs monétaires totaux. ^[5]

Les types

La substitution non officielle de devises ou la substitution de facto de devises est le type de substitution de devises le plus courant. La substitution non officielle de devises se produit lorsque les résidents d’un pays choisissent de détenir une part importante de leurs actifs financiers en devises étrangères, même si la devise étrangère n’y a pas cours légal . ^[7] Ils détiennent des dépôts en devises étrangères en raison d’un mauvais bilan de la monnaie locale, ou comme couverture contre l’inflation de la monnaie nationale.

La substitution de monnaie officielle ou la substitution totale de monnaie se produit lorsqu’un pays adopte une monnaie étrangère comme seule monnaie légale et cesse d’émettre la monnaie nationale. Un autre effet de l’adoption par un pays d’une monnaie étrangère comme sienne est que le pays renonce à tout pouvoir de faire varier son taux de change . Il existe un petit nombre de pays qui adoptent une monnaie étrangère comme monnaie légale .

La substitution totale de devises s’est principalement produite en Amérique latine, dans les Caraïbes et dans le Pacifique, car de nombreux pays de ces régions considèrent le Dollar américain comme une monnaie stable par rapport à la monnaie nationale. ^[8] Par exemple, le Panama a subi une substitution totale de devises en adoptant le Dollar américain comme monnaie légale en 1904. Ce type de substitution de devises est également connu sous le nom de substitution de devises de jure .

La substitution de monnaie peut être utilisée de manière semi-officielle (ou dans des systèmes officiellement bimonétaires ), où la monnaie étrangère a cours légal aux côtés de la monnaie nationale. ^[9]

Dans la littérature, il existe un ensemble de définitions connexes de la substitution de devises telles que la substitution de devises du passif externe , la substitution de devises du passif intérieur , la substitution de devises du passif du secteur bancaire ou la substitution de devises de dépôt et la dollarisation du crédit . La substitution de devises du passif extérieur mesure la dette extérieure totale (privée et publique) libellée en devises étrangères de l’économie. ^{[9] [10]}La substitution de la monnaie de dépôt peut être mesurée comme la part des dépôts en devises dans le total des dépôts du système bancaire, et la substitution de la monnaie de crédit peut être mesurée comme la part du crédit en dollars dans le crédit total du système bancaire. ^[11]

Effets

Sur le commerce et l’investissement

L’un des principaux avantages de l’adoption d’une monnaie étrangère forte comme seule monnaie légale est de réduire les coûts de transaction des échanges entre pays utilisant la même monnaie. ^[12] Il existe au moins deux façons de déduire cet impact à partir des données. Le premier est l’effet fortement négatif de la volatilité des taux de change sur le commerce dans la plupart des cas, et le second est une association entre les coûts de transaction et la nécessité d’opérer avec plusieurs devises. ^[13] L’intégration économique avec le reste du monde devient plus facile grâce à la baisse des coûts de transaction et à la stabilité des prix. ^[14] Rose (2000) a appliqué le modèle gravitaire du commerceet fourni des preuves empiriques que les pays partageant une monnaie commune s’engagent dans un commerce considérablement accru entre eux, et que les avantages de la substitution de monnaie pour le commerce peuvent être importants. ^[15]

Les pays avec une substitution totale de devises peuvent invoquer une plus grande confiance parmi les investisseurs internationaux, induisant une augmentation des investissements et de la croissance. L’élimination du risque de crise de change due à la substitution totale des devises conduit à une réduction des primes de risque pays, puis à une baisse des taux d’intérêt. ^[14] Ces effets se traduisent par un niveau d’investissement plus élevé. Cependant, il existe une association positive entre la substitution de devises et les taux d’intérêt dans une économie à double monnaie. ^[16]

Sur les politiques monétaires et de change

La substitution de monnaie officielle contribue à promouvoir la discipline budgétaire et monétaire et donc une plus grande stabilité macroéconomique et des taux d’ inflation plus faibles, à réduire la volatilité du taux de change réel et éventuellement à approfondir le système financier. ^[13] Premièrement, la substitution de devises aide les pays en développement, en fournissant un engagement ferme à des politiques monétaires et de taux de change stables en forçant une politique monétaire passive. L’adoption d’une monnaie étrangère forte comme cours légal contribuera à “éliminer le problème de biais inflationniste de la politique monétaire discrétionnaire”. ^[17] Deuxièmement, la substitution de monnaie officielle impose une contrainte financière plus forte au gouvernement en éliminant le financement du déficit par l’émission de monnaie. ^[18]Une constatation empirique suggère que l’inflation a été significativement plus faible dans les économies avec une substitution totale des devises que dans les pays avec des monnaies nationales. ^[19] Le bénéfice attendu de la substitution monétaire est l’élimination du risque de fluctuations des taux de change et une éventuelle réduction de l’exposition internationale du pays. La substitution de devises ne peut pas éliminer le risque d’une crise externe, mais fournit des marchés plus stables grâce à l’élimination des fluctuations des taux de change. ^[14]

D’autre part, la substitution de monnaie entraîne la perte de revenus de seigneuriage , la perte d’autonomie de la politique monétaire et la perte des instruments de taux de change . Les revenus de seigneuriage sont les bénéfices générés lorsque les autorités monétaires émettent de la monnaie. Lors de l’adoption d’une monnaie étrangère comme monnaie légale , une autorité monétaire doit retirer la monnaie nationale et renoncer aux futurs revenus de seigneuriage. Le pays perd les droits à ses politiques monétaires et de taux de change autonomes , même en période d’urgence financière. ^{[14] [20]} Par exemple, l’ancien président de la Réserve fédérale Alan Greenspana déclaré que la banque centrale considère les effets de ses décisions uniquement sur l’économie américaine. ^[21] Dans une économie entièrement substituée par la monnaie, les taux de change sont indéterminés et les autorités monétaires ne peuvent pas dévaluer la monnaie. ^[22] Dans une économie où la substitution de devises est élevée, la politique de dévaluation est moins efficace pour modifier le taux de change réel en raison d’importants effets de transmission sur les prix intérieurs. ^[14]Cependant, le coût de la perte d’une politique monétaire indépendante existe lorsque les autorités monétaires nationales peuvent engager une politique monétaire anticyclique efficace, stabilisant le cycle économique. Ce coût dépend négativement de la corrélation entre le cycle économique du pays client (l’économie avec substitution de devises) et le cycle économique du pays d’ancrage. ^[12] En outre, les autorités monétaires des économies à substitution monétaire diminuent l’assurance de liquidité de leur système bancaire. ^{[14] [23]}

Sur les systèmes bancaires

Dans une économie où la substitution des devises est totale, les autorités monétaires ne peuvent agir en tant que prêteur en dernier recours auprès des banques commerciales en imprimant de la monnaie. Les alternatives aux prêts au système bancaire peuvent inclure la fiscalité et l’émission de dette publique. ^[24] La perte du prêteur en dernier ressort est considérée comme un coût de substitution totale de la monnaie. Ce coût dépend du niveau initial de substitution de monnaie non officielle avant de passer à une économie entièrement substituée par la monnaie. Cette relation est négative car dans une économie fortement substituée par la monnaie, la banque centrale craint déjà des difficultés à assurer la liquidité du système bancaire. ^[25]Cependant, la littérature souligne l’existence de mécanismes alternatifs pour fournir une assurance de liquidité aux banques, comme un système par lequel la communauté financière internationale facture une commission d’assurance en échange d’un engagement à prêter à une banque nationale. ^[26]

Les banques commerciales des pays où les comptes d’épargne et les prêts en devises sont autorisés peuvent être confrontées à deux types de risques :

1. Risque d’asymétrie des devises : les actifs et les passifs figurant au bilan peuvent être libellés dans des dénominations différentes. Cela peut se produire si la banque convertit les dépôts en devises étrangères en monnaie locale et prête en monnaie locale ou vice versa.
2. Risque de défaut : survient si la banque utilise les dépôts en devises étrangères pour prêter en devises étrangères. ^[27]

Cependant, la substitution de devises élimine la probabilité d’une crise monétaire qui affecte négativement le système bancaire par le canal du bilan . La substitution de devises peut réduire la possibilité de pénuries systématiques de liquidités et les réserves optimales du système bancaire. ^[28] Des recherches ont montré que la substitution de la monnaie officielle a joué un rôle important dans l’amélioration de la liquidité bancaire et de la qualité des actifs en Équateur et en El Salvador. ^[29]

Déterminants du processus de substitution monétaire

La dynamique de la fuite de la monnaie nationale

Des taux d’inflation élevés et imprévus diminuent la demande de monnaie nationale et augmentent la demande d’actifs alternatifs, y compris les devises étrangères et les actifs dominés par les devises étrangères. Ce phénomène s’appelle la “fuite de la monnaie nationale”. Il en résulte un processus rapide et important de substitution monétaire. ^[30] Dans les pays où les taux d’inflation sont élevés, la monnaie nationale a tendance à être progressivement remplacée par une monnaie stable. Au début de ce processus, la fonction de réserve de valeur de la monnaie nationale est remplacée par la monnaie étrangère. Ensuite, la fonction d’unité de compte de la monnaie nationale est déplacée lorsque de nombreux prix sont cotés dans une monnaie étrangère. Une période prolongée de forte inflation conduira la monnaie nationale à perdre sa fonction de moyen d’échangelorsque le public effectue de nombreuses transactions en devises étrangères. ^{[31] : 1}

Ize et Levy-Yeyati (1998) examinent les déterminants de la substitution des devises de dépôt et de crédit, concluant que la substitution de devises est motivée par la volatilité de l’inflation et du taux de change réel. La substitution monétaire augmente avec la volatilité de l’inflation et diminue avec la volatilité du taux de change réel. ^[32]

Facteurs institutionnels

La fuite de la monnaie domestique dépend des facteurs institutionnels d’un pays. Le premier facteur est le niveau de développement du marché financier national. Une économie dotée d’un marché financier bien développé peut offrir un ensemble d’instruments financiers alternatifs libellés en monnaie nationale, réduisant ainsi le rôle de la monnaie étrangère comme couverture contre l’inflation. Le schéma du processus de substitution de devises varie également d’un pays à l’autre avec des contrôles des changes et des capitaux différents. Dans un pays où la réglementation des changes est stricte, la demande de devises étrangères sera satisfaite par la détention d’actifs en devises étrangères à l’étranger et en dehors du système bancaire national. Cette demande exerce souvent une pression sur le marché parallèle des devises étrangères et sur les réserves internationales du pays. ^[30]La preuve de cette tendance est donnée par l’absence de substitution de devises pendant la période précédant la réforme dans la plupart des économies en transition, en raison des contrôles restreints sur les changes et le système bancaire. ^{[31] : 13} En revanche, en augmentant les réserves de change, un pays peut atténuer le transfert d’actifs à l’étranger et renforcer ses réserves extérieures en échange d’un processus de substitution de devises. Cependant, l’effet de cette réglementation sur le schéma de substitution des devises dépend des attentes du public en matière de stabilité macroéconomique et de durabilité du régime de change. ^[30]

Devises d’ancrage

dollar australien

• Kiribati (depuis 1943. Utilise également ses propres pièces ) ^{[33] : 17}
• Nauru (depuis 1914) ^{[33] : 17}
• Tuvalu (depuis 1892. Utilise également ses propres pièces ) ^{[33] : 17}

euro

• Andorre (anciennement franc français et peseta espagnole ; émet ses propres pièces en euros ). A utilisé la monnaie française et espagnole depuis 1278. ^{[33] : 17}
• Kosovo (anciennement mark allemand et dinar yougoslave )
• Monaco (anciennement franc français depuis 1865 ; ^{[33] : 17} émet ses propres pièces en euros )
• Monténégro (anciennement mark allemand et dinar yougoslave )
• Corée du Nord (avec le yuan chinois , le Dollar américain et le won nord-coréen ) ^[34]
• Saint-Marin (anciennement lire italienne ; émet ses propres pièces en euros )
• Cité du Vatican (anciennement lire italienne ; émet ses propres pièces en euros )
• Zimbabwe (aux côtés du Dollar américain , du rand sud-africain et du pula du Botswana )

roupie indienne

• Bhoutan (aux côtés du ngultrum bhoutanais , indexé au pair avec la roupie)
• Népal (aux côtés de la roupie népalaise , indexée à 0,625 ₹)
• Zimbabwe (aux côtés du Dollar américain , de l’ euro , du yuan chinois et du pula du Botswana )

Dollar néo-zélandais

• Îles Cook ( émet ses propres pièces et quelques billets )
• Niué
• Îles Pitcairn
• Tokélaou

Livre sterling

Territoires britanniques d’outre-mer utilisant la livre, ou une monnaie locale indexée sur la livre, comme monnaie :

• Territoire britannique de l’océan Indien ( de jure , Dollar américain utilisé de facto )
• Îles Falkland (aux côtés de la livre des îles Falkland )
• Gibraltar (aux côtés de la Livre de Gibraltar )
• Sainte-Hélène, Ascension et Tristan da Cunha (Tristan da Cunha; aux côtés de la fourrière de Sainte-Hélène à Sainte-Hélène et Ascension )
• Géorgie du Sud et îles Sandwich du Sud (aux côtés de la livre des îles Falkland )

Dépendances de la Couronne utilisant une émission locale de la livre comme monnaie :

• Guernesey ( Livre de Guernesey )
• Île de Man ( Livre de Manx )
• Jersey ( livre de Jersey )

Selon les plans publiés dans le rapport de la Commission sur la croissance durable par le Parti national écossais , une Écosse indépendante utiliserait la livre comme monnaie pendant les 10 premières années de l’indépendance. C’est ce qu’on appelle la sterlingisation.

Rand sud-africain

• Eswatini (aux côtés de lilangeni swazi )
• Lesotho (aux côtés du Loti du Lesotho )
• Namibie (aux côtés du dollar namibien )
• Zimbabwe (aux côtés du Dollar américain , de l’ euro , du yuan chinois et du pula du Botswana )

Dollars américain

Pays/régions utilisant exclusivement le Dollar américain

• Îles Vierges britanniques
• Pays- Bas caribéens (depuis le 1er janvier 2011)
• Iles Marshall
• États fédérés de Micronésie (depuis 1944) ^{[33] : 17}
• Palaos (depuis 1944) ^[33]
• îles Turques-et-Caïques

Pays utilisant le Dollar américain aux côtés d’autres devises

• Argentine (USD est utilisé pour les achats importants tels que l’achat de propriétés)
• Bahamas
• Barbade ( dollar barbadien indexé à 2: 1 mais l’USD est accepté)
• Belize (dollar bélizien indexé à 2: 1 mais l’USD est accepté)
• Bermudes ( dollar bermudien indexé à 1: 1 mais l’USD est accepté)
• Cambodge (utilise le riel cambodgien pour de nombreuses transactions officielles, mais la plupart des entreprises traitent exclusivement en dollars pour tous les articles sauf les moins chers. La monnaie est souvent rendue en une combinaison de dollars américains et de riel cambodgien. Les guichets automatiques rapportent des dollars américains plutôt que des riels cambodgiens.) ^{[35 ] [36]}
• Costa Rica
• Timor oriental (utilise ses propres pièces )
• Équateur (depuis 2000. Utilise également ses propres pièces ) ^{[33] : 1}
• El Salvador (le Dollar américain et le bitcoin ont cours légal) ^[37]
• Haïti (utilise le Dollar américain aux côtés de sa monnaie nationale, la gourde )
• Honduras (utilisé aux côtés du lempira hondurien ) ^[38]
• Irak
• Liban (avec la livre libanaise )
• Libéria (utilisait exclusivement le Dollar américain au début de la période de la RPC , mais la Banque nationale du Libéria a commencé à émettre des pièces de cinq dollars en 1982 ; ^{[33] : 3} dollars américains toujours d’usage courant aux côtés du dollar libérien )
• Corée du Nord (avec le yuan chinois , l’ euro et le won nord-coréen ) ^[34]
• Panama (depuis 1904. Utilise également ses propres pièces ) ^{[33] : 6}
• Somalie (avec le shilling somalien )
• Uruguay ^[39]
• Venezuela (avec le bolivar vénézuélien ; en raison de l’ hyperinflation , l’USD est utilisé pour les achats importants tels que l’achat d’appareils électriques, de vêtements, de pièces détachées automobiles et de nourriture) ^{[40] [41]}
• Zimbabwe depuis 2020 (aux côtés du rand sud-africain , de la livre sterling , du pula du Botswana , du yuan chinois et de plusieurs autres devises)

Autres

• Dram arménien : République d’Artsakh (occupée par l’Arménie, mais revendiquée par l’Azerbaïdjan )
• Dollar brunéien : Singapour (Aux côtés du dollar de Singapour et vice versa.)
• couronne danoise : Groenland et Îles Féroé (cette dernière émet ses propres pièces et quelques billets )
• Dollar hongkongais : Macao (aux côtés de la pataca macanaise , fixée à 1,032 $)
• Nouveau shekel israélien : Territoires palestiniens
• Dinar jordanien : Cisjordanie (à côté du nouveau shekel israélien )
• Rouble russe : Abkhazie et Ossétie du Sud ( États indépendants de facto , mais reconnus comme faisant partie de la Géorgie )
• franc suisse : Liechtenstein
• Lire turque : République turque de Chypre du Nord ( État indépendant de facto , mais reconnu comme faisant partie de Chypre par tous les États sauf la Turquie )

Voir également

• Union monétaire
• Conseil monétaire
• Dollarisation de la responsabilité intérieure
• Pétromonnaie
• Bitcoin , une crypto -monnaie

Références

Notes de bas de page

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Ouvrages cités

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